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失去杠杆+告融资 小心信用债乐极生悲

2016年9月1日 | 来:华夏证券报 【打印】 【关闭】
在这个市场情绪都因猜忌货币政策意图和忧虑去杠杆风险而变得相当快和软弱的节点上,有关单位紧密公司债券融资的消息再次刺痛市场神经。

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  在这个市场情绪都因猜忌货币政策意图和忧虑去杠杆风险而变得相当快和软弱的节点上,有关单位紧密公司债券融资的消息再次刺痛市场神经。近来发生媒体报道,接近平台企业发行公司债的门槛将大幅增长,如果在这个之前,已经多次传出证监部门要求加强公司债风险控制、严格准入管理的消息。从近日一系列监管动作来看,各风险暴露正促使监管层态度转向,商店债券融资的春天或就仙逝。
  
  市场人士指出,在信用基本面短期仍看不到向好拐点的情况下,融资环境收紧或充实部分商店债务滚动难度,私流动性风险或加剧。虽然利率债和高等级债是近日调的重灾区,但是经济去杠杆和融资环境趋于紧对信用债实则更加不利于,如果警惕信用债乐极生悲酿成踩踏,但是,资本荒背景下,机关对信用债难绝对说不,利差分化才是未来市场大趋势。
  
  发生一类风险为监管风险
  
  虽然从大环境上看,债券市场仍处于利率下行的过程中,但是今年利率下行的曲和频繁比过去少年还要强烈,如果在时时穿插的调整行情背后,一再闪现监管政策的身影。
  
  例如,3月底债市调整加剧,利率上行明显,据分析主要起少数只导火索:这个是央行启用MPA考核,抓住季末流动性较大波动;那个则是监管机构向 资本商店了解债券杠杆情况,再引起了市场对杠杆风险的警惕。所以是“再”,凡是因为在2015年终时,受到证登、资本业协会等证监系统单位已对基金公司专户和子公司债券杠杆情况进行过同样次询问,那时,债券市场吸引了同集有关风险的议论,“杠杆风险”凡是几度词汇。
  
  值得注意的是,在长端利率刷新牛市低点之后,近来债券市场又被调整。从10年国开始债来看,靠近半周利率上行接近20bp,调整程度向3月份看齐甚至又明显。如果立即同次的调整又和“失去杠杆”关于。
  
  市场人士反映,8月资金对持续偏紧引发了针对货币政策的怀疑,随即央行重启14上要逆回购操作,尤其将有关政策立场和去杠杆风险的议论引向高潮。发生分析师警告,央行有意营造资金对紧平衡环境,还14上逆回购将提升 银行从央行获取的资本成本,或者倒逼机构去杠杆甚至引发踩踏。尽管到目前结束,“失去杠杆”立即同说法纯粹是市场自己的了解,甚至只代表部分观点,但是仍然对市场走势和情绪造成了显著冲击。23日、30日,债市先后上演剧烈调整,毛之下踩踏的魅影再现。
  
  可以说,除了基本面风险、流动性风险、信用风险,在今年跌宕起伏的公债券市场行情中,人人深刻地感受到还有一类风险越发不容忽视,那么就是监管风险。
  
  防止风险就融资政策收紧
  
  在这个市场情绪都因猜忌监管意图而变得相当快和软弱的节点上,有关单位紧密公司债券融资的消息再次刺痛市场神经。8月30日,发生媒体报道称,接近平台企业发行公司债的门槛将加强,联系到此前连续传出证监系统要求强化公司债风险控制、合规及准入管理相,监管层收紧公司债发行门槛的意图已非常明显。
  
  依照媒体报道,多下券商近日收交易所窗口指导,如果类平台发行人最近三年的营业收入中,来所属地方政府的比重若超过50%,以不能在交易所发债。市场人士指出,以前监管层对限制类平台发行公司债采取“双50%”专业,即使来所属地方政府的进项和现金流的占比都超过50%才不能发债,“踩一条没关系”,还“现金流占比限制比较容易突破”,现在“双50%”成为“只50%”,以导致类平台公司发债门槛大幅提升。
  
  本次融资政策变化,预测会对部分负债高、偏偏公益行业的城市投发行公司债造成冲击,但是从各个方面信息来看,公司债融资条件收紧将不仅限于类平台公司。其实,以前已多次传出证监部门要求加强公司债风险控制、严格准入管理的消息,也许表明公司债融资条件收紧具有普遍性。
  
  依照媒体报道,6月下旬部分证监局于辖区内 证券商店下发《关于进一步规范证券公司公司债券业务发展有关问题的通知》,提出两很主要,同是证券公司应当健全公司债券相关工作制度体系,全面内控机制;第二是应增强企业债券相关工作合规管理,专业执业行为。此外,8月中旬,多地证明监局于辖区公司债发行人下发通知,要求发行人对商店债券信息披露、募集资金使用、财务会计等情况进行全面自查;此外,以全面重点风险行业的公司债发行准入标准,严格准入管理,重要风险行业包括房地产、产能过剩和类平台公司。
  
  从当时一系列监管动作来看,公司债市场高速扩容所积累的风险正促使监管层态度转向,公司债融资的春天或就仙逝。受益于监管放松和审批流程加快以同去年股债后债券需求增长,从2015年以来,交易所债券市场迅速崛起。据统计,2015年全年交易所市场共同发行公司债10337亿元,2014年仅为1442亿元,如果2016年前8单月,已经发行公司债19678亿元。
  
  如果在监管升级的背景下,8月公司债发行量已开始从高位回落。依照Wind统计,8月公司债发行量为2172亿元,对比7月的3151亿缩量逾三成。
  
  再压力考验信用债定力
  
  市场人士指出,在信用基本面短期仍看不到向好拐点的情况下,融资环境收紧或充实部分商店债务滚动难度,私流动性风险或加剧。
  
  近几年,经济陷入调整,商店经营压力加大,信用基本面恶化,信用风险开始暴露。但是,发生违反常识的是,信用债利差反而朝着历史极值持续减少。究其原因,同是刚性兑付未全破除,来信用债定价在扭曲;第二是通货流动性较为宽松,促使流动性溢价持续收敛,如果流动性溢价是目前信用利差的重要有;其三是再融资环境宽松,使得企业得以滚动债务,推风险暴露。市场机构认为,当信用风险暴露逐渐进入常态化,再融资环境对信用风险的释放路径的影响重大,在目前号盈利改善还不明显的情况,再融资收紧将增添企业资金链压力,加快违约风险暴露,甚至在部分引发连锁反应。
  
  值得注意的是,8月下半月,利率债和高等级债经历明显调整,但是受没有等级信用债似乎风景仍好。受到债收益率显示,过去少周老里,10年国开始债反弹16bp,7年期AAA/AA+/AA-各阶段中票收益率则分别上行12bp、8bp、2bp,受到没有等级债表现抗跌,发生部分产能过剩龙头券利率甚至还在运动低。
  
  市场人士提醒,虽然利率债和高等级债是近日调的重灾区,但是经济去杠杆和融资环境趋于紧对信用债更加不利于,如果警惕信用债乐极生悲酿成踩踏。一方面,信用债是模拟息交易的重要工具,并且信用债流动性逊于利率品,如果受到去杠杆,针对估值冲击会再激烈;一方面,融资环境趋于紧,通中信用风险这个当今信用市场的最大“痛点”。市场人士提示,在过去公司债的扩容中,房地产等公司直接受益,使得我高企的财务杠杆继续上升,融资环境收紧,或者令房企越来越是资质一般的中房企通过债务滚动难度增加,私流动性风险上升。
  
  但是,啊如看,融资条件收紧意在防控风险,使用“一刀切”的可能性不十分,上企业和符合产业政策的行业融资仍以受到支持,即使是房地产就类“重要行业”估计为会“发生保证有压”,关于城投平台,融资选择多,政策支持好,短期暴露风险的可能性小。总而言之,“避免发生系统性风险”依照是监管底线,严格监管是吗未雨绸缪而不主动打风险。
  
  并且,融资条件有收紧将下降信用债供给,机关配置压力或更加剧。对配置压力和收益目标压力,估计机构很难对信用债绝对说不,实在优质的或者存回暖预期的商店以会受到重视,盲目下沉评级的行为则以受到约束,信用利差分化才是未来信用债市场主基调。
  
  观链接
  
  国泰君安:公司债新规冲击有限
  
  依照媒体报道,地方融资平台发行公司债的门槛要以加强,新规短期对于城投基本面冲击较为有限,同是近几年城投平台普遍现金流情况改善,“不差钱”状态可能持续;第二是发行限制所涉及的发行人群体预计多属于公益性行业,对比发行公债券,地方财政收入对于其偿债资金来源的保程度更高。此外,新规出台后公司债整体发行规模还是以下滑,毕竟过去同年公司债发行中城射债占比邻近三分之平,也许激化债市“资本荒”布局。
  
  华创证券:信用债配置价值相对高
  
  信用基本面依然保持稳定,一方面去产能进程继续推动,继续债券中行业龙头、地方要企业的融资环境日益改善;一方面监管提高新增债券的发债主体门槛,从源头防范风险。前途信用债市场的压力仍然来自于利率债的调整,在政府严防区域性、系统性金融风险的背景下,信用债市场类似上半年普遍违约的情况将有缓解,还后期净供给增速减缓,彼此比较而言,信用债依然是目前市场相对价值较高的部署品种。
  
  中信建投:融资收紧对城市投影响有限
  
  本次收紧类平台发债,针对城市投影响有限,通过带动的短期调整是名贵的买机会。重要判断依据是:城投债发行主要集中于企业债和中票据,公司债仅占12%不到;部分城市投公司债券发行由企业债转去公司债看重的是公司债发行更加有利,连不是因为发行资质无法满足企业债的批发条件,如果企业债的批发条件近年转不十分,前途收紧的可能性也很低,本次收紧后都投公司可以转发企业债;城投债仍以受益于基建 投资和地方债置换,在资本荒的背景下以继续供不应求的范围,其他短期调整都是名贵的买机会。

本文分享地址:http://jr.chinarin.com/news/20160901/171114605.shtml

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